De Drie Favorieten van Pascale Nachtergaele

Pascale Nachtergaele beheert samen met Rik Dhoest het Nagelmackers Equity Small & Mid Cap fonds.

2022 was een beursjaar om snel te vergeten. De snel stijgende rente en de vrees voor een wereldwijde recessie haalden de beurzen stevig onderuit. Ook Europese small caps werden niet gespaard. De MSCI EMU Small Cap index daalde met 17% en bleef hiermee achter op de MSCI EMU Large Cap index (-12%). Op langere termijn blijven small caps echter nog steeds beter presteren dan large caps. 

We gaan ervan uit dat er voor 2023 beterschap in het vooruitzicht ligt. We verwachten dat de eerste jaarhelft nog volatiel zal blijven naarmate de winstverwachtingen verder worden bijgesteld, onder meer wegens aanhoudende margedruk en oplopende financiële kosten. Naarmate de kerninflatie tegen het einde van het tweede kwartaal afzwakt en centrale banken op een kantelpunt komen inzake rentebeleid, zien we opnieuw ruimte voor hogere waarderingsniveaus.

De gemiddelde winstgroei per aandeel voor de Europese small caps voor de komende 12 maanden bedraagt momenteel 14,2% in vergelijking met 1,3% voor large caps. De overeenkomstige koers-winstverhouding bedraagt 14,2 (12,5 voor large caps) en bevindt zich onder het historisch gemiddelde van 15,2. Ook relatief gezien ten opzichte van large caps noteren small caps momenteel onder het historisch gemiddelde. 

Gezien het huidig onzeker economisch klimaat leggen we bij onze aandelenselectie momenteel de focus op de financiële gezondheid van de bedrijven. In een klimaat van oplopende rente kan een hoge schuldpositie negatief wegen op de resultaten van de bedrijven. Onze voorkeur gaat ook uit naar ondernemingen met een sterke prijszettingsmacht. Deze zijn immers beter in staat om de oplopende kosteninflatie op te vangen. 

Hieronder volgt een selectie van small caps die het hoofd moeten kunnen bieden aan de huidige uitdagende economische situatie.

Tubize

De marges van dochter UCB staan momenteel onder druk, maar dit is zeker niet structureel. De komende jaren is er ruimte voor verbetering dankzij de graduele groei van Evenity (osteoporose medicijn), een positieve bijdrage van Zogenix (Amerikaanse overname), de verwachte marktintroductie van Zilucoplan en Roza (medicijnen tegen spierziekte) en uiteraard de lang verwachte lancering van Bimekizumab (medicijn tegen psoriasis) in de VS. Het aandeel heeft zwaar geleden onder het uitstel van deze lancering. 2023 moet, met de uiteindelijke goedkeuring door de FDA, alle ellende kunnen doen vergeten. Via Tubize koopt men UCB aan een discount van 36%.

Barco

De technologiegroep wil inzake visualisatie uitgroeien tot de internationale standaard. De ontspanningsdivisie profiteert momenteel van de vervangingsgolf van klassieke naar laserprojectoren. Voor de bedrijvendivisie is de hybride werkomgeving ideaal voor verdere marktpenetratie van Clickshare (draadloze presentaties; hybride meetings). In de gezondheidsdivisie, ten slotte, is het digitaliseren van operatiezalen vooral in trek. Verder wil Barco zijn marktaandeel in Azië uitbreiden. Vooral China wordt hierbij geviseerd. Met een netto cash positie beschikt de groep over een gezonde financiële structuur. Dit laat overnames toe.

Corbion

Met Corbion bespelen we het thema duurzaamheid, dat ook in 2023 niet uit de spotlights zal verdwijnen. De kernactiviteiten van deze Nederlandse producent van duurzame voedings- en biochemische ingrediënten genereren een aantrekkelijke en stabiele kasstroom. Daarnaast is de groep ook actief in nichesegmenten zoals biologisch afbreekbaar plastic op basis van melkzuur en voedingsingrediënten op basis van algen, op lange termijn veelbelovende activiteiten. Recent maakte Corbion ambitieuze groeidoelstellingen bekend voor de periode 2023-2025. De geplande verkoop van de niet-strategische emulgatorendivisie kan het aandeel een extra boost geven.

Terugblik:

We komen ook nog even terug op onze selectie van vorig jaar (lees het artikel hier):

Compagnie des Alpes

De uitbater van skiliften en themaparken kon het voorbije jaar een positieve koersevolutie voorleggen. Dankzij prijsverhogingen slaagt de groep er in om de druk op de marges gedeeltelijk te vrijwaren. De in 2022 overgenomen hotelexploitant MMV moet bijdragen aan de vooropgestelde groei. De themaparken kenden recent een goed begin van het nieuwe boekjaar dat startte op 1 oktober. Betere weersomstandigheden en de terugkeer van Britse skiërs (mochten vorig jaar niet reizen wegens covid) moeten vanaf 2023 ook het skiseizoen in een hogere versnelling brengen. Met een koers-winstverhouding van 8,2 en een bruto dividendrendement van 4,6% vinden we het aandeel nog steeds aantrekkelijk gewaardeerd.

Boskalis

Geen grafiek wegens van de beurs gehaald.

Hal bracht in maart vorig jaar een bod uit op Boskalis. Hoewel de prijs van het bod later op jaar met 1 euro werd verhoogd, vonden we de overnameprijs wat karig en blijven we toch een beetje met een wrang gevoel achter. Na enkele moeilijke jaren oogt de toekomst van de traditionele baggermarkt immers rooskleuriger dankzij de komst van enkele nieuwe grotere projecten en de perspectieven voor offshore wind blijven aantrekkelijk. Helaas zullen wij daar niet meer mee van kunnen profiteren. We hadden immers geen andere keuze dan in te gaan op het bod.

Anima Holding

De grootste onafhankelijke asset manager in Italië presteerde vorig jaar in lijn met de referentie-index. Uiteraard had het ongunstig klimaat op de financiële markten een impact op de inkomsten van de groep, maar Anima slaagde er in om de marges te vrijwaren, voornamelijk dankzij kostenefficiëntie. We onthouden vooral de weerbaarheid van de kasstromen, waardoor de groep een nieuw aandeleninkoopprogramma kon starten. We blijven positief en verwachten dat de groep zal profiteren van de consolidatietrend in een gefragmenteerde markt. Het aandeel is niet duur gewaardeerd (koers-winstverhouding 8,0 en bruto dividendrendement 5,1%).