Recticel: binnenkort een pure isolatiespeler

Weet je wat een van de beste dingen is die je kunt doen als belegger? Dat is schrijven. Wanneer je jezelf verplicht om een aandelenanalyse te maken, geef je jezelf de tijd om je eigen gedachten te toetsen en ook op orde te zetten. Dat maakt dat je op die manier tijdens het schrijven van een analyse al eens een aandelenidee in de vuilbak moet gooien omdat je botst op dingen die je over het hoofd hebt gezien. En daarnaast is het leuke dat wanneer je iets neerschrijft, je het later kan herlezen om te zien of je voorspelling is uitgekomen.

Een van de aandelen waar ik fan van ben is het aandeel Recticel dat gisteren met zijn kwartaalresultaten kwam. Vorig jaar schreef ik nog kort onderstaande enkele dagen voor de groep met zijn kwartaalresultaten zou uitkomen.

Wie de halfjaarcijfers van 2025 nog herinnert, weet dat die toen niet goed waren. De reden was een onverwachte afschrijving op Ascorium (de voormalige automotive tak). Dat zorgde toen voor twijfels of deze activiteit de toekomstige winstgroei van de groep niet zou kunnen fnuiken wat zorgde voor een negatief sentiment voor het aandeel.

Een jaar later ziet het er al heel anders uit voor het aandeel. Sinds begin dit jaar won het aandeel maar liefst 41% waarbij de kwartaalcijfers vrijdag sterk onthaald werden. De groep heeft immers een sterke eerste jaarhelft achter de rug waarbij men de analistenverwachten duidelijk kon kloppen. De omzet (390 miljoen euro of +16,4%) en de aangepaste EBITDA (+28,9% naar 35,7 miljoen euro) trokken fors aan, al drukte een eenmalige boekhoudkundige minwaarde op beëindigde activiteiten het uiteindelijke nettoresultaat. Opnieuw was net zoals vorig jaar Ascorium de reden met een minwaarde van 25 miljoen euro.

Maar daar is men eindelijk orde op zaken aan het stellen. Ondertussen heeft Recticel een overeenkomst gesloten met zijn joint venture partner om de resterende 51% van de aandelen in Ascorium terug te kopen voor een bedrag van €1 miljoen. Recticel bezat al een minderheidsbelang, maar wilde 100% van de controle herwinnen. Het management gaf aan dat dit nodig was om de regie volledig in eigen handen te nemen en de definitieve desinvestering/exit efficiënt en autonoom te kunnen afronden.

Persoonlijk maak ik me daar niet zo druk over omdat de nieuwe afwaardering niet onverwacht komt. De afboeking van 25 miljoen euro is vooral een boekhoudkundige correctie om de boekwaarde van Ascorium realistisch af te stemmen op de verwachte exitwaarde. Het is niet dat er cash uit de vennootschap gaat hiermee en ondertussen komt daardoor de focus steeds meer te liggen op de andere isolatie-activiteiten.

En de tekenen zien er daar goed voor Recticel. 

De groei was breed gedragen in alle belangrijke geografische markten, met bijdragen van zowel Insulation Boards als Insulated Panels. De investering in de nieuwe productiefaciliteit in Tennessee verloopt volgens plan terwijl de productie in nieuwe recyclage-installatie in Wevelgem inmiddels is opgestart. Op dit moment slaagt Recticel er ook in de gestegen grondstofkosten grotendeels door te rekenen. Daarnaast leidt de beperkte beschikbaarheid van grondstoffen uit Azië tot een verdere stijging van de verkoopprijzen, in het bijzonder binnen de activiteit Insulation Boards.

En belangrijk. Recticel CEO Stefaan Debusschere laat weten dat Recticel een beperkte verbetering ziet in de activiteit van de bouwmarkten waarin ze actief zijn. Dat Recticel voor dit jaar een aangepaste EBITDA van ongeveer 70 miljoen euro verwacht is beter dan verwacht en betekent ook dat het management denkt dat de resultaten van dit halfjaar niet tijdelijk zijn en herhaald kunnen worden.

De komende twee jaar zit er nog best wat groei in dit bedrijf en is er ook ruimte voor een herwaardering van het aandeel. Recticel heeft zijn vroegere schuim- en matrassendivisies al afgestoten en is nu ook bezig om zijn automotive-tak definitief af te stoten. Wat dan overblijft is een zuivere isolatiespecialist wat een hogere waardering verdiend in de toekomst. De Europese wet- en regelgeving rond energieprestaties van gebouwen dwingt daarnaast vastgoedeigenaren om gebouwen versneld te isoleren. Zowel residentiële als industriële isolatie profiteren van een structurele vraag op lange termijn daardoor. 

Wat ik persoonlijk vaak leuk vind aan beleggingscases is om te zoeken naar bedrijven met hoge vaste kosten (zoals Kinepolis) die voor een cyclisch herstel staan. Net omdat bij een herneming van de sector je dan plots een forse hefboom op de winst hebt. Isolatieproductie kent ook aanzienlijke vaste kosten. Zodra de volumes aantrekken door nieuwbouw- of renovatieherstel, stijgen de winstmarges exponentieel mee. Dat bleek al uit de versnelling in operationele winstmarges tijdens de eerste helft van 2026. 

Ik kijk ondertussen al wat verder naar de toekomst en zie de doelstelling van Recticel om tegen 2030 een aangepaste EBITDA van 100 miljoen euro te realiseren als realistisch. De desinvesteringen uit het verleden hebben Recticel ondertussen een sterke financiële positie en lage schuldenlast opgeleverd. Dit geeft ruimte voor dividenden, overnames of investeringen in verdere schaalvergroting en recyclagetechnologie. De netto financiële schuld van amper 18 miljoen euro op een EBITDA van 70 miljoen euro dit jaar zegt genoeg.

Hou er wel rekening mee dat ik een bias heb voor de sector. Momenteel ben ik zelf actief in de bouw in Oost-Europa (ik bouw er met mijn bedrijf momenteel 67 appartementen) en als je dan kijkt naar de isolatie, dan besef je dat je gewoon niet langs de strenge Europese wetgeving kunt komen. Bij nieuwbouw in Bulgarije is thermische isolatie wettelijk verplicht. Zonder een goedgekeurd energie-efficiëntieproject en bijbehorende isolatie krijg je zelfs geen bouwvergunning of opleveringscertificaat en dan kunnen de eigenaars zelfs het gebouw niet gaan bewonen. En als je dan ziet wat isolatie tegenwoordig allemaal kost….

Het grote nadeel dat ik zie is dat de sector sterk afhankelijk is van rentestanden en economische groei. De huidige rentes kunnen wel degelijk (opnieuw) het langverwachte herstel in de sector met meerdere kwartalen naar achter duwen. En dat is momenteel een realistisch risico.

Bij de huidige koersen ben ik geen koper meer van Recticel na de forse stijging. Ik behoud ze wel in mijn portefeuille. Voor mij is Recticel het perfecte aandeel om in te spelen op de Europese renovatiegolf en verduurzaming van vastgoed, al moet je wel bereid zijn om de cyclische schommelingen van de bouwmarkt uit te zitten. Over een periode van 5 jaar ben ik vrij zeker dat Recticel een goede belegging gaat zijn. In de tussentijd kan de sector het wel nog zwaar te verduren krijgen. 

Ps: hieronder voor de fun een update over hoe het staat met mijn eerste bouwproject. Het gaat om 67 appartementen die opgeleverd moeten zijn in mei 2027. 

Foto 1: casco van 67 appartementen in 2024. Op dat moment zijn we volop bezig om een team samen te stellen om dit project af te bouwen. Het project staat al 12 jaar leeg zoals op de foto onafgewerkt.

Foto 2 juli 2025: we hebben toen de casco gekocht voor 770.000 euro met een groep investeerders en zijn gestart met bouwen.

Foto 3 en 4: dit is maart 2026. Project is ondertussen uitverkocht op 2 appartementen na. Momenteel zijn we bezig met de binnenwerken en ben er persoonlijk zeer trots op. 

Deze week hebben we ook de kaap gepasseerd van 100 appartementen die we verkocht hebben op 14 maanden tijd als ik ons tweede project erbij reken (Guinness project op foto 5 en 6, is een hotelproject waarbij we 70 hotelkamers kopen en reconversie doen naar appartementen en nu 37 appartementen verkocht zijn aan eindklanten). Maar hier is geen bouw van toepassing buiten lichte renovatie. De bouw is echt een leuke sector om in actief te zijn. Voor Recticel zie ik nog mooie tijden de komende paar jaar.