Interview Michael Burry

Ken je Michael Burry? Michael Burry is een invloedrijke belegger die bekend werd door zijn rol in het voorspellen van de huizenmarktcrisis van 2008, zoals beschreven in de film The Big Short. Burry staat bekend om zijn waarde-georiënteerde beleggingsfilosofie en zijn vermogen om aandelen te vinden die door de markt over het hoofd worden gezien. 

In dit stuk legt hij zijn benadering van het selecteren van aandelen en het beheren van een portefeuille uit, waarbij hij zich richt op onderzoek, risicobeperking en het vinden van buitengewoon ondergewaardeerde bedrijven. Iets wat ik graag met jullie wou delen.

Strategie

Mijn strategie is niet erg ingewikkeld. Ik probeer aandelen van onpopulaire bedrijven te kopen wanneer ze er slecht aan toe zijn en verkoop ze wanneer ze fundamenteel wat opgepoetst zijn. Het beheer van mijn portefeuille als geheel is voor mij net zo belangrijk als het selecteren van aandelen. Als ik beide goed doe, weet ik dat ik succesvol zal zijn.

Wapen van keuze: onderzoek

Mijn wapen van keuze als aandelenpicker is onderzoek. Het is cruciaal voor mij om de waarde van een bedrijf te begrijpen voordat ik een cent investeer. Ik had hier eigenlijk geen keuze in, want toen ik voor het eerst de geschriften van Benjamin Graham ontdekte, voelde ik me alsof ik voorbestemd was om de rol van waarde-belegger te spelen. 

Mijn volledige aandelenselectie is voor 100% gebaseerd op het concept van een veiligheidsmarge, zoals geïntroduceerd in het boek “Security Analysis”, dat Graham samen met David Dodd schreef. Inmiddels heb ik mijn eigen versie van hun technieken, maar het komt erop neer dat ik mijn risico wil beperken om permanent kapitaalverlies te voorkomen. Specifieke, bekende aanjagers zijn niet nodig. Pure, buitengewone waarde is voldoende.

Ik geef weinig om de algemene markt en leg weinig beperkingen op voor potentiële investeringen. Ze kunnen grote bedrijven zijn, middelgrote bedrijven, kleine bedrijven, micro-caps, tech- of niet-techbedrijven. Het maakt niet uit. Als ik er waarde in zie, komt het in aanmerking voor mijn portefeuille. Het lijkt me absurd om mijn mogelijkheden te beperken. Ik heb echter ontdekt dat de markt er in het algemeen van geniet om het badwater met de baby weg te gooien. Daarom vind ik sectoren die uit de gratie zijn geraakt bijzonder vruchtbare grond voor eersteklas aandelen met forse kortingen. 

Hoe bepaal ik de korting? Ik focus meestal op de vrije kasstroom en de ondernemingswaarde (marktwaarde minus cash plus schulden). Ik screen een groot aantal bedrijven door te kijken naar de ondernemingswaarde/EBITDA-verhouding. De ratio die ik bereid ben te accepteren, varieert afhankelijk van de sector en de economische cyclus. Als een aandeel door deze globale screening komt, kijk ik dieper om een specifiekere prijs en waarde voor het bedrijf vast te stellen. Hierbij houd ik rekening met balansposten buiten de balans en de werkelijke vrije kasstroom. Ik negeer prijs-winstverhoudingen meestal. Rendement op eigen vermogen vind ik misleidend en gevaarlijk. Ik geef de voorkeur aan minimale schulden en zorg ervoor dat ik de boekwaarde aanpas tot een realistisch niveau.

Ik investeer ook in zeldzame kansen en in mindere mate arbitragemogelijkheden en bedrijven die worden verhandeld voor minder dan twee derde van hun netto waarde (netto werkkapitaal minus schulden). Ik voeg graag bedrijven toe van het type dat Warren Buffett zou verkiezen — bedrijven met een duurzaam concurrentievoordeel, zoals blijkt uit langdurig en stabiel hoog rendement op geïnvesteerd kapitaal — als ze tegen goede prijzen beschikbaar komen. Dit kunnen ook technologiebedrijven zijn, als ik ze kan begrijpen. Maar nogmaals, dit soort investeringen zijn zeldzaam. Wanneer ze worden gevonden, verdienen ze een langere periode dat ik ze aanhoud.

Voorbij het kiezen van aandelen

Succesvol portefeuillebeheer overstijgt het selecteren van aandelen en vereist het beantwoorden van een aantal essentiële vragen: Wat is het optimale aantal aandelen om aan te houden? Wanneer moet ik kopen? Wanneer verkopen? Moet je aandacht besteden aan diversificatie tussen industrieën en cyclische vs. niet-cyclische aandelen? In hoeverre moeten belastingimplicaties een rol spelen in je investeringsbeslissingen? Is een lage omloopsnelheid een doel? Dit is grotendeels een kwestie van vaardigheden en persoonlijkheid, dus er is geen reden om excuses te maken als je keuzes afwijken van de algemene opvatting van wat juist is.

Ik hou graag 12 tot 18 aandelen in verschillende depressieve sectoren en ben meestal volledig geïnvesteerd. Dit aantal lijkt me genoeg ruimte te geven voor mijn beste ideeën, terwijl de volatiliteit wordt afgevlakt, niet dat ik volatiliteit op zich als een risico beschouw. Maar ik heb dit probleem met brandend maagzuur en heb geen behoefte aan extra stress :-) 

Wat betreft het kopen, combineer ik wat eenvoudige technische analyse in mijn strategie,  een overblijfsel uit mijn tijd als grondstoffentrader. Niets bijzonders. Maar ik koop liever binnen 10% tot 15% van een 52-weeks dieptepunt, dat enig prijsondersteuning heeft getoond. Dat is het contrarische deel van mij. En als een aandeel — behalve de hierboven besproken zeldzame kansen — een nieuw dieptepunt bereikt, neem ik meestal het verlies. Dat is het praktische deel. Ik balanceer het feit dat ik me in feite afkeer van potentieel grotere waarde met het feit dat sinds ik deze regel heb ingevoerd, ik geen enkele mislukking heb gehad die mijn hele portefeuille heeft opgeblazen.