De Beursweek

Beleggers sturen softwarereuzen op dieet

Een argeloze waarnemer zou denken dat SAP, het grootste softwarebedrijf van Europa de Amerikaanse softwarereus Microsoft, in de problemen zit of ontgoochelden met hun resultaten. SAP verloor op de dag van de publicatie van kwartaalcijfers 16% en Microsoft kreeg een klap van 10%.

Op het eerst zich lijkt het tegendeel waar: beide bedrijven groeien ondanks hun omvang snel en de cash overschotten overspoelen de overlopende bankrekeningen. Het is ook niet zo dat de koersen recent heel fors waren opgelopen, integendeel noch Microsoft noch SAP brak in 2025 veel potten. SAP is zelfs gezakt.  

SAP kon de omzet in het jongste kwartaal met 8% verhogen en de inkomsten van de cloud business stegen met 16%. De prognose voor een nog hogere groei van 23 tot 25%, kon de beleggers niet vermurwen.  En zelfs de groei van het orderboek met 30% tot een record van 77,3 miljard euro was blijkbaar onvoldoende.

Bij Microsoft is de negatieve reactie van de beleggers zo mogelijk nog moeilijker te begrijpen. De Amerikaanse reus kon de kwartaalomzet met 17% verhogen tot 81,3 miljard dollar en de inkomsten uit de clouddiensten Azure vlogen liefst 38% hoger.  Maar nu komt het: de kapitaalinvesteringen namen nog forser toe. Bij Microsoft ging er in het voorbije kwartaal liefst 37,5 miljard naar (vooral) extra rekenkracht, een klim met liefst 66%.  

Als dat zo doorgaat, kunnen de rijkelijke winsten minder gaan groeien of zelfs afnemen. Als de investeringen 66% toenemen en de omzet ‘maar’ 38% groeit, moet ofwel het eerste zakken, ofwel het tweede nog harder klimmen. Microsoft zegt dat het de inkomsten uit de cloud wel al forser zou kunnen doen groeien maar dat het de extra rekenkracht uit de investeringen ook gebruikt om de eigen producten (zoals Microsoft 365, Copilot,…) performanter te maken. Als Microsoft daar veel extra inkomsten uit wil puren moet het zijn prijzen sterk verhogen, wat minder hard gaat of evident is dan gewoon extra cloud capaciteit verkopen.

En dan staat er ook nog een olifant op de beursvloer. Beide aandelen horen tot de zware jongens. De beurskapitalisatie (lees: kapitalisatie) is (heel) hoog én de waardering is gepeperd. SAP noteerde voor de koersval tegen 26 keer de verwachte winst van dit jaar en Microsoft kostte zelfs bijna 30 keer de jaarwinst. Dat is veel duurder dan een gemiddeld aandeel. In de prijs van deze softwarereuzen is al een hoge (winst) groei voor de volgende jaren verrekend. Dat de koers corrigeert bij wat twijfel hierover is normaal. Wel opmerkelijk: de koersval van 10% bij Microsoft kostte het bedrijf 358 miljard dollar aan beurswaarde, dat is anderhalve keer de totale beurswaarde van nog 226 miljard euro van SAP. Amerika verloor de voorbije weken en maanden aanzien in de wereld, maar in software en beurswaarde blijft het verschil met de rest extreem.    

Dit artikel verscheen eerder in De Standaard.